华泰证券三维度看人民币升值对行业影响

华泰证券：三维度看人民币升值对行业影响

华泰证券：三维度看人民币升值对行业影响　　从以上1)外币债务占比高；2)原材料进口>产成品出口且进口总量/整体产量比重较高，即进口依赖程度高于出口依赖程度，且进口量对行业整体呈显著影响，；3)业务需求受人民币升值刺激提升三个维度进行筛选，推荐因采购和维修而持有大量美元负债，人民币升值改善汇兑盈利，且受境外游带动需求提振的航空业，以及因人民币升值境外消费需求回暖而需求复苏的旅游业。建议关注南方凯撒组合.

人民币汇率宽幅双边震荡，中期小幅升值

我们认为制造业领域进入中周期盈利修复阶段，参见7月31日报告《崛起吧，制造！！！》。中国8月官方制造业PMI指数51.7，上半年GDP增速6.9%均高于预期，经济韧性较强，人民币不存在长期贬值基础。中美利差重回高位，美联储9月加息预期降低，利差不会快速缩窄，为人民币保持强势提供支撑。随着逆周期因子的引入，人民币汇率与美元的相关性增强，市场化程度提升，单边趋势行情的概率较低。汇率将进入宽幅双边震荡的行情，本次升值迅速存在短期回调可能，美元指数进入上行周期的尾声，中期来看人民币在经历了两年的下行之后进入小幅升值通道的概率增加。

人民币升值利好外债占比较高的行业

从资产负债表来看，人民币升值带动A股企业人民币资产的集体升值，相对差异主要体现在负债端。以财务费用中的汇兑损益/利息支出为指标确定行业外债占比情况，在2017Q2财报中汇兑损益为负且外债占比高的二级行业主要为航空业，在人民币升值过程中债务相对值减少，财务费用降低。若人民币保持高位至9月底，则该类行业在三季报中财务费用支出将大幅减少。

原材料进口>产成品出口的行业在人民币升值过程中获益

从利润表来看，企业对材料进口成本和产品出口销售价格两个因素的对比关系决定了其利润对汇率变化的反应。我们以行业出口金额/进口金额比值小于1为指标进行筛选，即进口敏感度>出口敏感度的行业在人民币升值过程中较为获益。同时，将进口总量与行业整体产量进行对比，比重较高表示该类行业的进口业务量占整体显著，为进口敏感类行业，人民币汇率变动的影响更为明显。通过两个指标的联合筛选，我们可知轻工行业中的造纸业，作为生产原料中的纸浆和废纸多为进口，在人民币升值过程中，进口原料成本降低，若需求、销售价格与其他成本项保持平稳，则利润空间提升。

人民币升值带动部分行业需求恢复，关注境外游

人民币升值，增强了国际购买力，刺激本国居民在境外的消费需求，从而带动部分子行业的需求复苏。在过去两年人民币贬值期间，出境游人次同比增长速度处于低位。但随人民币升值和海外购买的消费需求提升，出境游有望随之复苏，并带动航空业的需求增强。同时，以人民币计价销售但主要成本发生在海外以外币计价的境外游，在人民币升值过程中相对成本降低，天然享受汇率差的红利。

看好航空与旅游行业，关注南方凯撒组合

从以上1)外币债务占比高；2)原材料进口>产成品出口且进口总量/整体产量比重较高，即进口依赖程度高于出口依赖程度，且进口量对行业整体呈显著影响，；3)业务需求受人民币升值刺激提升三个维度进行筛选，推荐因采购和维修而持有大量美元负债，人民币升值改善汇兑盈利，且受境外游带动需求提振的航空业，以及因人民币升值境外消费需求回暖而需求复苏的旅游业。建议关注南方凯撒组合.

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