日元对美元汇率升值压力依旧

日元对美元汇率升值压力依旧

日元对美元汇率升值压力依旧 更新时间：2010-8-19 0:02:53 　　⊙光大银行 盛宏清 ○编辑 杨刚

今年5月份以来的近3个月时间内，日元对美元汇率涨势迅猛，以8月11日的收盘价格84.73计算，日元在3个月时间内对美元升值10.4%。并且，目前的日元对美元汇率水平离1995年4月19日的历史最低水平81.12近在咫尺。日元升值震动日本朝野，日本首相认为“日元涨势吓人”；日本央行也发表了口头干预；日本民间机构野村证券金融经济研究所以发表报告的方式对日元大幅升值表示担忧。日本朝野的忧虑是否能够阻止日元对美元大幅升值？日元对美元汇率还能走多远？日元对美元汇率将运行到何种水平？

日元对美元汇率不同于欧元对美元汇率。在欧元对美元汇率的支撑因素中，两个经济体的增长速度对比、利率水平对比和货币风险对比起着重要作用。但是，在日元对美元汇率的支撑因素中，经济增长和利差因素对汇率的影响不大。这主要源于日本和美国的差别经济结构，以及国际美元本位体制。美国经济是消费主导型经济，由于美元的国际地位，美国可以任意使用美元支付购买所需要的来自日本的高端工业品，因为在高端制造业及技术中，日本和美国可以并驾齐驱，甚至日本在很多高端制造技术上领先美国。而日本经济是一个出口导向，以贸易和科技立国，内部市场又较为封闭的经济体。日本国内对美国的牛肉、大米等产品具有天然抵抗力，而高端制造业产品继续占领美国市场。由此，自1985年的“广场协议”刺破日本泡沫经济以来的20年间，美国经济增长率和利率持续高于日本，但美元对日元总体表现却是贬值。

因此，支撑日元对美元走强的长期因素是日本较高生产率、通货紧缩、贸易顺差和庞大净对外债权，对日元/美元汇率的短期扰动因素是中国外汇储备多元化推进程度、日本央行干预外汇市场能力和决心，以及美国政治态度。

当前，美国、日本、欧洲三大发达经济体在经济增长方面都是“泥菩萨过河”，未来半年内也看不到实质性的曙光。在超低利率政策持续失灵的情况下，各国都揪住汇率这根“救命稻草”，都试图利用出口拉动经济增长。美国奥巴马政府未来5年贸易倍增计划就是在此背景下制定的。因此，未来美国对贸易顺差国的汇率升值要求将不会停息。由于日本对美国的贸易顺差依然较大，日本再度希望重演“1995年式的日美干预”难度很大。

包括中国在内的一些国家实行外汇储备多元化策略也对日元构成短期支撑。根据8月初日本财务省公布数据，中国6月份买入了价值53亿美元的日本证券，今年上半年买入了价值约200亿美元的日本证券，是过去五年日元资产购买量的近五倍。同时，美国财政部公布的最新数据显示，5月份中国持有的美国国债规模下降了325亿美元，至8677亿美元。拥有巨额外汇储备的中国在多年避开日元之后，今年将2.5万亿美元外汇储备中的一部分转换成日元，尽管绝对数量仍不大，未来中国外汇储备多元化的深度和广度也不得而知，但是，中国的举动和市场对其动作的想象空间足以对日元构成短期支撑。许多国家在分散外汇储备投资，权衡日元和美元时，觉得日本资产主要为日本国民持有，抛售风险较小。

在当前的局面下，日本政府干预日元汇率既缺乏国内统一政治力量，又难以取得美国联姻。目前日本政坛呈现朝野政党分控众参两院的局面，政府难以很快出台应对政策。阻止日元过快升值的理想办法是日美政府联手干预外汇市场，日本财务省已考虑和美方协商共同干预。但国际市场机构普遍认为成功的希望非常渺茫，原因就是奥巴马政府正在实施扩大出口以弥补国内消费不足的政策，很难指望它与日本合作。

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