“麻王”Tilray：去年两月暴涨11倍，定义大麻产业的未来-百威英博的12年市净率是多少

首家GMP认证

Tilray成立于2014年，总部位于加拿大纳奈莫，公司进行全产业链布局，是大麻研究、种植、加工和分销的全球领导者，是第一家获得GMP认证的医用大麻生产商。

同时也是第一个从北美出口医用大麻并合法地将大麻进口到欧盟的大麻生产商，为五大洲的数万名患者，医生，药房，医院，政府和研究人员提供大麻花和提取物产品。

公司于2018年在纳斯达克上市，股票代码：TLRY，企业愿景是通过建立世界上最值得信赖的大麻公司来领导、合法化和定义大麻行业的未来。

目前Tilray产品在五大洲的12个国家和地区提供，公司拥有七个生产和加工基地，拥有Marley Natural、16IRISA、Goodship、Grail、Dutchy、Head·light、Canaca等品牌。

Tilray与患者、医生和监管机构密切合作，提供一系列合规的有效产品，使用颜色帮助医生和患者确定大麻素的一般类别：THC占主导地位，CBD占主导地位和THC / CBD平衡，THC和CBD效力直接表示在产品名称中。

医用大麻有两种主要形式：提取物和干花，每种都可以通过各种方式给药或消费。2018年12月，与全球领先的啤酒制造商百威英博(AB InBev)建立研究伙伴关系，在加拿大研究含有THC和CBD的非酒精饮料。

图：Tilray产品分布国家

资料来源：Tilray招股书

表：Tilray的产品

Tilray使用颜色帮助医生和患者确定大麻素的一般类别

资料来源：Tilray招股书

2001年加拿大的医药工业大麻合法，公司相关产品销售主要集中于医疗方面，特别是向患者直接销售占了医疗销售渠道的大部分。而随着加拿大大麻全面合法化的催化，全球迎来大麻合法化风潮，公司也正开拓全球医用研究、种植、加工和分销的细分市场，并且随着加拿大本土的开放，成人使用大麻的市场正逐步打开，预期将成为公司收入和利润新的增长点。

表：Tilray销售渠道的介绍

资料来源：Tilray招股书

营收高速增长

Tilray近年来营业收入呈现快速增长趋势，但公司仍然处于亏损状态。2016年至2018年营业收入分别为1264、2054、4314万美元，净利润分别为-788、-781、-6772万美元，2017-2018年营业收入分别同比增长63%、190%，增长是由病人需求的增加推动的生产、新产品引进、批量销售给其他有许可证的生产厂家、引进成人使用市场和在出口市场批发分销。

2018年1月，Tilray推出高CBD油滴，2018年10月17日，加拿大成人用品市场启动，贡献了440万美元的收入，占2018年总收入的10%，2018年第四季度营业收入同比上涨了204%。预计由于成人用品市场的启动，2019年全年营业收入将有更大幅度的增长。

图：Tilray2017年、2018年各季度营业收入

资料来源：Tilray招股书

Tilray的营收主要来源于两年个部分，干大麻和提取物。其中大麻提取物占营收的比例大幅增长，2016、2017、2018年分别贡献营收的9%、19%、49%。

表：Tilray2016-2018年营业收入结构

资料来源：Tilray招股书

股价暴涨暴跌

Tilray自2018年7月在纳斯达克上市以来，在短短一年的时间，股价历经暴涨暴跌。

首先是2018年7月到9月的暴涨，仅仅2个月大涨11倍，除了公司本身优秀的业绩和广泛的业务拓展之外，大麻机会前景广阔也是受资本市场青睐的原因之一。

尤其在2018年9月18日，Tilray发布公告称，美国缉毒局（DEA）已经批准从加拿大进口一种医用大麻素研究药物，用于加州大学圣地亚哥分校的临床试验，这一公告被市场解读为DEA将有可能会在美国逐步打开对大麻的临床使用权。

受到此消息影响，仅在2018年9月19日单日，Tilray股价最高涨幅达到93.57%，最高价格达到300元/股，收盘时当日涨幅达到38.12%，收盘价为214.06元/股，相对于2018年7月Tilray登录纳斯达克时每股17美元的发行价，上涨幅度达到了1159%。

可以看出，Tilray股价暴涨更多的是消息面的驱动，在财务上并没有太大的支撑，做空机构香橼曾经几度表达做空Tilray的意图，此后公司的股价一路下跌，截止到2019年11月19日收盘，Tilray股价为19.98美元/股，总市值为20.08亿美元，市盈率(TTM)为-15.21，市净率为4.83。

图：Tilray自上市以来的股价走势

资料来源：Yahoo Finance

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