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沪深两市均几乎平开，但在之后两市出现了两极分化，权重股表现略微低迷，中小创表现较为强势，至收盘，上证指数微幅翻红，创业板指涨0.74%。从技术上看，沪深股指迟迟未出现快速放量拉升，做多动能消耗较多，近期若依然不能快速放量上行，股指将有可能再次进入调整状态，操作上还需保持一定的谨慎，以上观点仅供参考
天然气:气价机制未发生实质性改变；科斯伍德重组方案过会,集中资源做大教育；石药集团:研发平台价值凸显
天然气行业点评：气价机制未发生实质性改变，门站价完全放开尚存挑战
1、投资建议
我们维持行业“买入”评级，投资组合为城燃板块。推荐城燃业务持续增长，具备上下游一体化优势的A 股城燃龙头
深圳燃气
与港股城燃龙头
新奥能源
，以及相对低估值的
港华燃气
。
2、主要结论
2019年11月4日，国家发改委发布关于《中央定价目录》（修订征求意见稿，以下简称征求意见稿）公开征求意见的公告中，移出天然气门站价格，取而代之油气管道运输价格。该征求意见稿同时提到“海上气、页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气、直供用户用气、福建省用气、储气设施购销气、交易平台公开交易气以及 2015 年以后投产的进口管道天然气的门站价格，由市场形成；其他国产陆上管道天然气和 2014 年底前投产的进口管道天然气门站价格，暂按现行价格机制管理，视天然气市场化改革进程适时放开由市场形成。
当前气价机制未发生实质性变化，门站价仍为过渡阶段机制：
对比征求意见稿中备注范围与2015年《中央定价目录》中天然气的目录价格“国产陆上天然气和2014年底前投产的进口管道天然气，直供用户（不含化肥企业）用气”，可知现行天然气价格机制尚未发生实质性变化。尽管征求意见稿指出“门站价视天然气市场化改革进程适时放开由市场形成。”我们认为，由于我国居民生活气价涨价难，短时间时无法顺价，成为妨碍天然气价格市场化的主要挑战。
“管住中间、放开两头”思路下，天然气市场化改革趋势明确：
天然气门站价是我国天然气行业发展特殊历史阶段的过渡性产物。最初天然气价格机制为管制出厂价和管输价，2011年，从两广地区开始试点推行门站价定价机制，即由政府发布各省市门站指导价格。在门站价发布之初，就明确为改革阶段的过渡价格。2013年天然气市场化改革全面推广，到现在六年间，经历了存量气与增量气的区别定价和价格并轨，居民气与非居民气价格并轨，最高门站价格管理变为基准门站价格管理，鼓励建立天然气交易中心等等一系列改革。纵观天然气价格改革进程，门站价的设立本身即承担市场化改革过渡的任务，行业整体发展趋势也明确向加深市场化演进。“管住中间、放开两头”即监审管输价，放开气源价和终端价管制，而天然气门站价的取消，是管输费和天然气出厂价解绑的必要条件，也是市场化改革的重要中间步骤。
国家石油天然气管网公司挂牌在即，市场化改革以此为契机进程加快：
天然气市场化改革进展到现在，市场化交易气量已经有一定占比，行业对市场化的接受度正在逐渐加深，推行进一步的市场化具有较好的背景条件。国家管网公司的成立是在天然气体制改革顶层设计中核心的一环，牵一发而动全身，这对于天然气市场改革、管输费和门站价的解绑是一个非常好的契机和催化因素。长期来看，国家管网公司将在未来几年引导推动天然气行业进入“N+1+N”的运营模式，即上游多个主体，中游为一家国家管网公司，下游多家城市燃气公司。城燃公司会面临更加广阔的市场和更为激烈的竞争，具有广泛独家的销售渠道、低廉稳定的天然气货源的城燃龙头企业有望获得更深护城河，从市场化改革中充分受益胜出。
3、风险提示：
国家油气管网公司成立进度不达预期、后期执行力度不大预期；国内天然气需求增速不达预期。
科斯伍德：收购龙门剩余股权方案获证监会无条件通过，聚焦教育业务全力启航
1、投资建议
龙门教育经营向好，同时科斯伍德通过缩减非核心业务，聚焦教育行业，有望提高整体盈利能力，集中资源做大教育板块。我们预计科斯伍德2019/2020/2021年归母净利润实现1.02/1.25/1.50亿元，对应PE为37/30/26x，假设交易后总股本为3.41亿股，2019年开始完全并表，对应PE为29/24/20x。
2、事件
11月6日，科斯伍德重组事项获证监会无条件通过。2019年11月6日证监会并购重组会召开2019年第57次并购重组委工作会议，对科斯伍德发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果，科斯伍德本次重组事项获得无条件通过。
3、点评
2019年6月25日，科斯伍德公告拟以三种方式合计收购龙门教育50.17%的股权。
科斯伍德拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式龙门教育股东马良铭、明旻、董兵、马良彩、方锐铭、徐颖、益优科技、财富证券、红塔证券、国都证券、翊占信息、田珊珊、齐勇、智百扬投资、孙少文收购龙门教育50.17%的股权，其中以发行股份的方式支付对价2.9亿元（发行价为9元/股），占交易对价的35.71%；以发行可转换债券的方式支付对价3亿元，占交易对价的36.90%，以支付现金的方式支付对价2.2亿元（债转股价格为9元/股），占交易对价的27.39%。同时，科斯伍德拟通过询价方式向其他不超过5名特定投资者发行股份募集配套资金。募集配套资金总额不超过3亿元（假设发行价为9元/股，则拟发行股数为3333万股）。
0月21日，科斯伍德就《证监会反馈意见通知书》给予回复。
科斯伍德于2019年9月20日收到证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，并于10月21日给予回复。回复问题涉及有法律法规、民非学校、师资力量、未来增长等多方面。
交易后股权结构：
①龙门教育：本次交易完成后，科斯伍德将持有龙门99.93%的股权，全资持有龙门教育。②科斯伍德：考虑配套融资的情况下，本次交易后，如不考虑可转换债券转股，控股股东吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司36.49%的股份；如考虑定向可转换债券转股，则吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司32.93%的股份，龙门教育副董事长马良铭将持有科斯伍德14.49%股份。持股结构的变化，将龙门管理层与上市公司原股东利益进行深度绑定，增强凝聚力，利于公司长远发展。
4、风险提示：
交易尚未完成仍存不确定性，行业政策风险，竞争加剧等
石药集团：研发平台价值凸显，管线丰富稳步推进
1、投资建议
公司业绩稳定增长，研发加大投入稳定推进。我们给予2019-2021三年EPS为 0.74/0.91/1.10元，PE为28.9/23.5/19.5倍。
事 件
上周，公司于上海举办创新药论坛暨投资者交流活动，较为全面披露了公司创新药管线，并提供平台给公司科研团队与投资者充分交流。
2、点 评
公司研发投入提升，在研管线不断补充，研发平台价值凸显：
公司2019年研发投入力度加大，整体研发平台价值凸显，品种逐步进入收获期。实体瘤创新管线已确定后选品种26项，小分子12项，大分子14项，11项进入临床，15项临床前。其次，公司实体瘤剂型改进品种在研10项。另，血液瘤创新药管线已确定分子约18项，创新药8项，剂型改进5项。未来三年预计上市新药品种12个，其中大分子创新药5个，小分子创新3个，剂型改进品种4个；其中峰值30亿以上品种预计3-5个，峰值10-30亿品种预计7-9个，明年有望获批两性霉素B脂质体、米托蒽醌脂质体等大品种。未来三年预计17个小分子及14个大分子申报IND，研发管线逐步兑现。
核心业绩驱动因素恩必普持续放量下沉渠道，抗肿瘤药销售高增长：
核心品种恩必普是公司业绩第一大驱动因素，目前基层渗透较低，预计未来渠道下沉、院外推广、以及OTC渠道尝试等方案将是该品种主要发展方向。公司第二大驱动因素为抗肿瘤药，该领域核心品种为多美素、津优力、以及2018年2月获批上市的白蛋白紫杉醇，抗肿瘤领域2019年H1同比增速约194.2%，其中白蛋白紫杉醇预计快速放量，2019年Q3-Q4将继续放量增长，今年有望销售额超15亿元。
原料药价格下降业绩有所回归，普药依靠品种优势有望环比改善稳定增长：
公司整体原料药版块符合预期，价格有所回落，业绩回归，未来预计维持稳定，预计未来新诺威维持稳定，VC价格企稳略微回升，抗生素战略性地位逐步下降。普药版块随着销售改革和优势品种放量，整体增速稳健。今年带量采购扩面全国谈判中，公司新批品种氯吡格雷进入目录，预计明年放量，有望销售额达到4-5亿元。
3、风险提示：
带量采购进度不确定；辅助用药政策对品种的影响不确定；研发进展存在不确定；19年及以后业绩调为人民币结算，预测模型存在汇率不确定性。
